¿Qué son los Warrants?
Definición.
Valores que dan derecho a comprar o vender un activo en unas condiciones preestablecidas. Los warrants son valores negociables en Bolsa.
Otorgan a su tenedor el derecho, pero no la obligación a comprar (call warrant) o vender (put warrant) una cantidad determinada de un activo (activo subyacente) a un precio prefijado (precio de ejercicio o strike) a lo largo de toda la vida del warrant o a su vencimiento.
Para adquirir ese derecho, el comprador debe pagar el precio del warrant, también llamado prima. La cotización de un warrant representa en todo momento el precio a pagar por adquirir ese derecho.
En la literatura financiera pueden encontrarse datos de cómo los fenicios, los griegos y los romanos ya negociaban contratos con cláusulas de opción sobre las mercancías que transportaban. La finalidad de este tipo de contratos era reducir el riesgo ante posibles acontecimientos adversos.
El primer mercado de opciones relativamente organizado apareció en Holanda en el siglo XVII, donde se negociaban bulbos de tulipán, de manera que los comerciantes se aseguraban un precio de compra de los tulipanes y los agricultores, un precio de venta.
La constante evolución del mercado de opciones ha llegado hasta nuestros días en forma de contratos estandarizados negociados en mercados organizados, o de forma bilateral, en el que las partes contratantes se comprometen a cumplir una serie de acuerdos fijados en el contrato.
¿Como invertir en warrants?
¿Qué es el activo subyacente?
Se entiende por Activo Subyacente de un Warrant a aquel activo que determina el precio de dicho Warrant. Es, en definitiva, el bien sobre el que éste se contrata, el activo al que va referenciado el Warrant.
De esta forma, un Warrant emitido por Société Générale sobre Iberdrola indica que se tiene el derecho de compra o venta sobre la acción de Iberdrola al precio y durante el plazo determinado por ese Warrant.
En la terminología utilizada en el Mercado de Warrants, al precio o cotización del Activo Subyacente se denomina SPOT.
Las Alzas de precios de ese Activo Subyacente sobre el cual se ha emitido el Warrant, determinarán que suban las primas del Warrant Call y bajen, consecuentemente, las primas de los Warrants Put.
Entre los posibles Subyacentes de un Warrant se encuentran:
• Acciones
• Cestas de acciones
• Índices bursátiles y futuros sobre índices bursátiles
• Tipos de interés
• Obligaciones (Renta Fija)
• Divisas
• Materias primas y futuros sobre materias primas
En principio, todo activo negociado en un mercado organizado puede ser Subyacente de un Warrant.
Los Warrants sobre acciones proporcionan la posibilidad de tomar posiciones sobre una compañía determinada.
Los Warrants sobre cestas de acciones permiten posicionarse sobre la evolución de un determinado sector o grupo de acciones con un único instrumento.
Los Warrants sobre índices le ofrecen la posibilidad de posicionarse sobre un determinado índice a partir de una inversión reducida y disponiendo de un efecto Apalancamiento. Como con en el resto de Warrants es posible desarrollar diferentes estrategias, desde cubrir una cartera de acciones que replique el índice hasta tomar una posición alcista o bajista sobre el índice de referencia. En el caso de los índices, los Warrants pueden referenciarse bien al índice contado o bien al futuro de dicho índice.
Breve repaso a la historia de los Warrants
En un primer momento, puede parecer que las opciones son un producto de innovación financiera, pero en realidad tienen una larga tradición. En la literatura financiera pueden encontrarse datos de cómo los fenicios, los griegos y los romanos ya negociaban contratos con cláusulas de opción sobre las mercancías que transportaban. La finalidad de este tipo de contratos era reducir el riesgo ante posibles acontecimientos adversos.
El primer mercado de opciones relativamente organizado apareció en Holanda en el siglo XVII, donde se negociaban bulbos de tulipán, de manera que los comerciantes se aseguraban un precio de compra de los tulipanes y los agricultores, un precio de venta.
La constante evolución del mercado de opciones ha llegado hasta nuestros días en forma de contratos estandarizados negociados en mercados organizados, o de forma bilateral, en el que las partes contratantes se comprometen a cumplir una serie de acuerdos fijados en el contrato.
¿Como invertir en warrants?
Los warrants se compran y se venden en Bolsa como las acciones.
Para comprar o vender un warrant sólo es necesario contactar con su intermediario financiero, que se encargará de posicionar su orden en el mercado.
En el mercado hay disponibles cientos de warrants para su negociación, por lo que es importante seleccionar el warrant adecuado respecto al activo subyacente seleccionado. Los warrants no sólo se diferencian por sus precios, sino que su potencial de desarrollo y actuación es también muy diferente según sean sus periodos de vencimiento y sus precios de ejercicio.
Los indicadores útiles para medir la elección de un warrant son la Delta y la elasticidad. Estos indicadores permiten comparar objetivamente, en un momento determinado, varios warrants emitidos sobre un mismo subyacente.
Se puede obtener información de ellos a través de las páginas web de los emisores de warrants.
Antes de operar con warrants es recomendable:
- Conocer con detalle todas las características del warrant sobre el que se quiere invertir, así como el régimen fiscal aplicable a estos activos.
- Seguir de forma continua la evolución de los precios del activo de referencia o subyacente sobre el que está emitido el valor.
- Buscar el asesoramiento de los intermediarios financieros. En función de sus necesidades, ellos le orientarán sobre qué emisión comprar.
Se entiende por Activo Subyacente de un Warrant a aquel activo que determina el precio de dicho Warrant. Es, en definitiva, el bien sobre el que éste se contrata, el activo al que va referenciado el Warrant.
De esta forma, un Warrant emitido por Société Générale sobre Iberdrola indica que se tiene el derecho de compra o venta sobre la acción de Iberdrola al precio y durante el plazo determinado por ese Warrant.
En la terminología utilizada en el Mercado de Warrants, al precio o cotización del Activo Subyacente se denomina SPOT.
Las Alzas de precios de ese Activo Subyacente sobre el cual se ha emitido el Warrant, determinarán que suban las primas del Warrant Call y bajen, consecuentemente, las primas de los Warrants Put.
Entre los posibles Subyacentes de un Warrant se encuentran:
• Acciones
• Cestas de acciones
• Índices bursátiles y futuros sobre índices bursátiles
• Tipos de interés
• Obligaciones (Renta Fija)
• Divisas
• Materias primas y futuros sobre materias primas
En principio, todo activo negociado en un mercado organizado puede ser Subyacente de un Warrant.
Los Warrants sobre acciones proporcionan la posibilidad de tomar posiciones sobre una compañía determinada.
Los Warrants sobre cestas de acciones permiten posicionarse sobre la evolución de un determinado sector o grupo de acciones con un único instrumento.
Los Warrants sobre índices le ofrecen la posibilidad de posicionarse sobre un determinado índice a partir de una inversión reducida y disponiendo de un efecto Apalancamiento. Como con en el resto de Warrants es posible desarrollar diferentes estrategias, desde cubrir una cartera de acciones que replique el índice hasta tomar una posición alcista o bajista sobre el índice de referencia. En el caso de los índices, los Warrants pueden referenciarse bien al índice contado o bien al futuro de dicho índice.
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- El inversor de contado ha invertido 14 euros y tiene una acción de TELEFÓNICA en cartera.
- El inversor de Warrants ha invertido 1 euro (la Prima del Warrant) y tiene la posibilidad (el derecho) de comprar (por ser CALL) la acción de TELEFÓNICA a 14 euros.
- Posicionarse en TELEFÓNICA cuesta 14 euros (inversor de contado) y por lo tanto supone no disponer de Apalancamiento = 14/14 = 1.
- Posicionarse en TELEFÓNICA cuando cotiza a 14 euros cuesta 1 euro (inversor en Warrants Société Générale ) y supone disponer de un Apalancamiento = 14/1 = 14 veces. En conclusión, el Warrant va a multiplicar por 14 veces el movimiento de la acción.
Existen 2 estilos y la diferencia entre ellos radica:
El estilo americano o europeo de un Warrant no afecta a su negociación diaria en la Bolsa
En el caso de los Warrants emitidos por Société Générale, el estilo americano es el utilizado para todas las emisiones, exceptuando aquellas referenciadas al Petróleo Brent, que son de estilo europeo.
Cobertura.
Los Warrants ofrecen amplias posibilidades a la hora de operar con ellos y el inversor debe conocer las alternativas disponibles y adaptar su perfil y objetivos a dichas estrategias.
Con Warrants, el inversor puede cubrir su cartera ante una situación de inestabilidad del mercado, puede tomar posiciones especulativas tanto alcistas como bajistas ante una posible evolución de precios y también puede extraer Liquidez del mercado manteniendo todo su potencial; es la denominada estrategia del Cash-Extraction que seguidamente pasaremos a describir.
La cobertura de riesgo mediante warrants.
Una de las estrategias más populares y más utilizadas con Warrants es, sin duda, la cobertura de riesgos.
La forma de cubrir el riesgo es comprando Warrants Put. Se pretende la inmunización ante descensos del precio de una cartera de valores o acción determinada.
Al realizar una cobertura debe tenerse presente que lo que se está realizando es un "Seguro" por el cual se protege una posición. Este "Seguro" se paga mediante la Prima o precio del Warrant. Si desea cubrirse una cartera de acciones ante una posible evolución negativa de precios, deben comprarse Warrants Put de forma que si el mercado efectivamente cae, con la cobertura se recuperen las pérdidas sufridas por la cartera. Sin embargo, si el mercado sube, lo que se pierde con la cobertura (la prima pagada por la compra de Warrants Put) se recupera con la cartera (las acciones se revalorizan). Se está, por tanto, inmunizando la cartera tanto al alza como a la baja.
Existen dos tipos de Cobertura; estática o a vencimiento y la dinámica.
Cobertura estática
La Cobertura Estática supone mantener los Warrants PUT hasta la fecha de vencimiento de los mismos.
De esta forma, se estará protegiendo la cartera en un plazo fijo, hasta el vencimiento de los Warrants. Los pasos para desarrollar la estrategia son los siguientes:
Selección del Precio de Ejercicio Al realizarse una cobertura, el Precio de Ejercicio que se tome debe coincidir con el Spot (cotización del Activo Subyacente) de Mercado en ese momento. Toda diferencia entre Spot y Strike producirá desviaciones en la Cobertura.
Esto es así, siempre que se desee inmunizar la cartera al mismo nivel al que se encuentra el activo objeto de la Cobertura. Se dice que la Cobertura es "a todo riesgo". Si se desea invertir en la Cobertura un importe inferior, seleccionando un Strike que esté OTM, se reducirá el precio o prima a pagar pero no debe olvidarse que, de igual forma, se reduce la eficacia de la estrategia en algunas situaciones.
Determinación de la Beta de la Cartera La cobertura será más precisa cuanto más se ajuste la composición de la cartera al Activo Subyacente de los Warrants que se van a utilizar. Este ajuste se puede realizar mediante la Beta de la cartera, que es una medida de la relación teórica que existe entre el movimiento del Activo Subyacente de los Warrants y la Cartera a cubrir (por ejemplo, estudiar la relación entre el movimiento de los Blue Chip’s y los Warrants sobre el Ibex 35).
Cálculo del número de Warrants a Comprar Para saber el número de Warrants PUT a comprar, se aplicará la siguiente fórmula:
El inversor en warrants disfruta de algunas ventajas frente a otros productos financieros que podemos resumir de la siguiente forma:
v Atendiendo al tipo de Warrant, el inversor tiene la posibilidad de posicionarse al alza, con Warrants CALL, y/o a la baja, con Warrants PUT, sobre una gran variedad de Activos Subyacentes.
v Liquidez inmediata garantizada por el emisor.
v Aumenta la diversificación de las carteras por la gran variedad de activos subyacentes existentes.
v La inversión en Warrants es reducida teniendo en cuenta que la Prima de los mismos, su cotización, es un valor pequeño. Sin embargo, su potencial de beneficios es ilimitado como consecuencia de apalancar una inversión reducida sobre un Activo Subyacente con un precio mucho más grande.
La principal ventaja de los Warrants es el Apalancamiento o Efecto Multiplicación, pero ¿en qué consiste? Veámoslo con un ejemplo.
Ejemplo.
Suponemos a un inversor cuya expectativa en la evolución de TELEFÓNICA es alcista. El título cotiza a 14 euros que es el precio que tendrá que pagar el inversor que desee adquirir una acción.
Un segundo inversor, también espera que TELEFÓNICA suba en los próximos meses y para ello compra un Warrant CALL con precio de ejercicio (Strike) 14 euros sobre TELEFÓNICA y vencimiento 6 meses. El Warrant cotiza a 1 euro, esto es, la Prima del Warrant es 1 euro, que es el precio que tendrá que pagar el inversor por tener el Warrant en cartera.
Si analizamos la posición de los dos inversores, vemos que:
- El inversor de contado ha invertido 14 euros y tiene una acción de TELEFÓNICA en cartera.
- El inversor de Warrants ha invertido 1 euro (la Prima del Warrant) y tiene la posibilidad (el derecho) de comprar (por ser CALL) la acción de TELEFÓNICA a 14 euros.
Como vemos, el posicionamiento sobre el valor es el mismo, pero los diferencia la inversión necesaria para tener dicho posicionamiento.
- Posicionarse en TELEFÓNICA cuesta 14 euros (inversor de contado) y por lo tanto supone no disponer de Apalancamiento = 14/14 = 1.
- Posicionarse en TELEFÓNICA cuando cotiza a 14 euros cuesta 1 euro (inversor en Warrants Société Générale ) y supone disponer de un Apalancamiento = 14/1 = 14 veces. En conclusión, el Warrant va a multiplicar por 14 veces el movimiento de la acción.
Suponga que TELEFÓNICA sube hasta 16,8 euros en los 6 meses siguientes, hasta el vencimiento del Warrant.
El inversor de contado puede vender a 16,8 euros la acción que tiene en cartera comprada a 14 euros y obtener una rentabilidad del = (16,8-14)/14 = 2,8/14 = +20%
El inversor de contado puede vender a 16,8 euros la acción que tiene en cartera comprada a 14 euros y obtener una rentabilidad del = (16,8-14)/14 = 2,8/14 = +20%
El inversor en Warrants puede comprar una acción de TELEFÓNICA a 14 euros, el Warrant CALL le otorga el derecho a adquirir el subyacente al precio de ejercicio (Strike), cuando la acción cotiza a 16,8 euros. ¿Le interesará llevar a cabo su derecho?
La respuesta es, obviamente, sí, ya que, vía Warrants, puede adquirir la acción de TELEFÓNICA a un precio inferior (Strike) de lo que cotiza en Mercado. Por lo tanto, el inversor en Warrants llevará a cabo el derecho a comprar la acción de TELEFÓNICA a 14 euros para venderla en mercado a 16,8 euros, es decir, al igual que el inversor en acciones ingresará los 2,8 euros (16,8-14), teniendo en cuenta que el Warrant le costó 1 euro, su Beneficio será = (16,8-14) – 1/1 = 2,8 – 1/1 = 1,8/1 = 180%, de hecho la rentabilidad del Warrant (sin considerar el coste para el inversor) será de (16,8-14)/1 = 280%; 14 veces (Apalancamiento veces) la rentabilidad de contado, 14 x 20 = 280%.
Suponga que ambos inversores equivocan su expectativa en TELEFÓNICA, y la acción baja hasta los 10 euros en 6 meses, fecha de vencimiento del Warrant.
El inversor en Warrants sigue teniendo el derecho a comprar la acción de TELEFÓNICA a 14 euros, Warrant CALL 14 a 6 meses, eso no ha cambiado, pero la situación del valor no es favorable. ¿Le interesará llevar a cabo su derecho ahora que TELEFÓNICA cotiza a 10 euros?
La respuesta es no, de hecho, a vencimiento, su Warrant no valdrá nada y el inversor habrá perdido su inversión, que es de 1 euro.
Por otro lado, el inversor en contado tiene en cartera una acción de TELEFÓNICA que vale 10 euros por la que pagó 14 euros, con una pérdida potencial de 4 euros.
Vemos como los Warrants ofrecen un interesante efecto Apalancamiento con el riesgo limitado a la propia inversión, la Prima del Warrant, que es reducida.
Estilos de Warrants.Existen 2 estilos y la diferencia entre ellos radica:
v Los Warrants de tipo “europeo” se pueden ejercer únicamente en la fecha de vencimiento.
v Los Warrants de tipo “americano” permiten al tenedor del mismo, ejercer el Warrant en cualquier momento, desde la fecha de su adquisición hasta la fecha de ejercicio.
Las implicaciones de uno u otro estilo son importantes desde el punto de vista de aquel inversor o gestor que quiere ejercer en cualquier momento de la vida del Warrant. Si el Warrant es de estilo europeo no puede ejercerse, por lo que se debe mantener hasta la fecha de vencimiento. Si existe un mercado secundario donde pueden negociarse los Warrants, ese hecho puede ser obviado, pero si éste no existe, el estilo de un Warrant toma gran importancia. El estilo americano o europeo de un Warrant no afecta a su negociación diaria en la Bolsa
En el caso de los Warrants emitidos por Société Générale, el estilo americano es el utilizado para todas las emisiones, exceptuando aquellas referenciadas al Petróleo Brent, que son de estilo europeo.
Cobertura.
Los Warrants ofrecen amplias posibilidades a la hora de operar con ellos y el inversor debe conocer las alternativas disponibles y adaptar su perfil y objetivos a dichas estrategias.
Con Warrants, el inversor puede cubrir su cartera ante una situación de inestabilidad del mercado, puede tomar posiciones especulativas tanto alcistas como bajistas ante una posible evolución de precios y también puede extraer Liquidez del mercado manteniendo todo su potencial; es la denominada estrategia del Cash-Extraction que seguidamente pasaremos a describir.
La cobertura de riesgo mediante warrants.
Una de las estrategias más populares y más utilizadas con Warrants es, sin duda, la cobertura de riesgos.
La forma de cubrir el riesgo es comprando Warrants Put. Se pretende la inmunización ante descensos del precio de una cartera de valores o acción determinada.
Al realizar una cobertura debe tenerse presente que lo que se está realizando es un "Seguro" por el cual se protege una posición. Este "Seguro" se paga mediante la Prima o precio del Warrant. Si desea cubrirse una cartera de acciones ante una posible evolución negativa de precios, deben comprarse Warrants Put de forma que si el mercado efectivamente cae, con la cobertura se recuperen las pérdidas sufridas por la cartera. Sin embargo, si el mercado sube, lo que se pierde con la cobertura (la prima pagada por la compra de Warrants Put) se recupera con la cartera (las acciones se revalorizan). Se está, por tanto, inmunizando la cartera tanto al alza como a la baja.
Existen dos tipos de Cobertura; estática o a vencimiento y la dinámica.
Cobertura estática
La Cobertura Estática supone mantener los Warrants PUT hasta la fecha de vencimiento de los mismos.
De esta forma, se estará protegiendo la cartera en un plazo fijo, hasta el vencimiento de los Warrants. Los pasos para desarrollar la estrategia son los siguientes:
Selección del Precio de Ejercicio Al realizarse una cobertura, el Precio de Ejercicio que se tome debe coincidir con el Spot (cotización del Activo Subyacente) de Mercado en ese momento. Toda diferencia entre Spot y Strike producirá desviaciones en la Cobertura.
Esto es así, siempre que se desee inmunizar la cartera al mismo nivel al que se encuentra el activo objeto de la Cobertura. Se dice que la Cobertura es "a todo riesgo". Si se desea invertir en la Cobertura un importe inferior, seleccionando un Strike que esté OTM, se reducirá el precio o prima a pagar pero no debe olvidarse que, de igual forma, se reduce la eficacia de la estrategia en algunas situaciones.
Determinación de la Beta de la Cartera La cobertura será más precisa cuanto más se ajuste la composición de la cartera al Activo Subyacente de los Warrants que se van a utilizar. Este ajuste se puede realizar mediante la Beta de la cartera, que es una medida de la relación teórica que existe entre el movimiento del Activo Subyacente de los Warrants y la Cartera a cubrir (por ejemplo, estudiar la relación entre el movimiento de los Blue Chip’s y los Warrants sobre el Ibex 35).
Cálculo del número de Warrants a Comprar Para saber el número de Warrants PUT a comprar, se aplicará la siguiente fórmula:
Valor Cartera: Nominal que desea cubrirse en euros.
Strike: Nivel a partir del cual la cartera estará cubierta a vencimiento. La Cobertura será perfecta cuando el Strike del Warrant coincida con el Spot.
Beta: Beta de la cartera.
Paridad: Paridad del Warrant utilizado para la cobertura.
Cobertura dinámica
Este tipo de Cobertura es más exacta que la anterior pero también más costosa.
La cobertura dinámica ajusta el número de Warrants PUT a comprar mediante la evolución de la Delta de los mismos, por lo que se deben comprar/vender Warrants para conseguir una cobertura perfecta.
La cobertura dinámica se aplica en un determinado momento de mercado (días, semanas, meses …) pero no supone mantener los Warrants en cartera hasta la fecha de vencimiento.
Para llevar a cabo una cobertura dinámica tiene que aplicar la siguiente fórmula de cálculo:
Como podemos comprobar la cobertura dinámica es más cara que la cobertura estática al incluir la Delta del Warrant (con un valor inferior a 1) en la fórmula de cálculo.
La extracción de liquidez o cash-extraction.
Una de las estrategias más interesantes que pueden llevarse a cabo con Warrants es el denominado Cash-Extraction u obtención de Liquidez del mercado.
La idea fundamental es ganar Liquidez por la sustitución de la inversión en acciones por la inversión en Warrants. Ello es posible gracias al efecto multiplicación o Elasticidad de los Warrants donde invirtiendo una cantidad pequeña se expone a un montante superior.
La fórmula a aplicar para la realización de esta estrategia consiste en el cálculo de la posición equivalente en Warrants sobre las acciones que se calcula de la siguiente forma:
Inversión en Warrants= Prima * Paridad * Nº de activos subyacentes
Ejemplo.
Supóngase un inversor con una posición en acciones de Altadis por valor de 6.000 Euros equivalentes a unas 333 acciones compradas a 18 Euros. Este inversor teme una caída del mercado pero mantiene una cierta expectativa de alzas en el precio. El desearía obtener cierta Liquidez por si se producen esas caídas y poder adquirir títulos de Altadis a precios inferiores.
¿Qué estrategia puede realizar para obtener Liquidez?.
Una de las posibilidades sería vender todos los títulos en mercado, pero si el inversor se equivoca y el título sube habrá perdido su posición en las acciones y, por tanto, la oportunidad de obtener plusvalías.
Una de las posibilidades sería vender todos los títulos en mercado, pero si el inversor se equivoca y el título sube habrá perdido su posición en las acciones y, por tanto, la oportunidad de obtener plusvalías.
ü La alternativa: realizar un Cash-Extraction.
El inversor deberá vender sus acciones en mercado y convertir esa posición en Warrants sobre Altadis con un Precio de Ejercicio lo más cercano posible al precio al que vendemos las acciones.
Seleccionamos el Warrant Call de SG con Precio de Ejercicio 18 Euros. Paridad 2/1 y vencimiento en 1,5 años. Precio del Warrant: 2,00 Euros.
El cálculo a realizar sería el siguiente:
Inversión en warrants = 0.94 *2 * 300 = 564 euros
Puede verse como con una inversión de 1.332 Euros se obtiene la misma exposición a la acción que con 6.000 Euros, lo que significa que se obtiene un 78% de Liquidez, manteniendo el resto en posición en Warrants.
Si Altadis sigue subiendo, gracias a la Elasticidad, se obtendrán las mismas rentabilidades que con la acción. Si cae se limitan las pérdidas y se dispone de Liquidez para entrar en mercado, si interesa, a precios inferiores en un momento posterior.
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